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2015年12月开始，耶伦和鲍威尔分别执掌美联储后，开启了一轮新的紧缩周期。但是，这轮加息力度非常有限，只加了2.5个点。2019年8月，美联储结束加息周期，宣布降息25个基点，联邦基金利率目标范围下调25个基点至2%-2.25%的水平。受美联储降息刺激，早已不堪重负、在零利率上下挣扎的欧洲利率迅速转负。

上梁不正下梁歪。袁仁国带头破坏党纪国法，造成茅台集团班子成员思想混乱、各谋私利，在其任内，房兴国、谭定华等多名高管先后被查处。其被查处后，茅台集团原副总经理高守洪及电商公司原董事长聂永等先后被查处。许多一线职工也以跟袁仁国沾亲带故为荣，以能够打招呼、批条子为荣，无心生产经营。在茅台酒厂生产车间，酿酒工人们要顶着高达40摄氏度的高温，汗流浃背地工作。看到这种现象，一些员工心里很不平衡，觉得“自己工作一辈子，不如别人炒一单”，“干得好不如关系好”。

图85：2018年沥青主要进口地区进口量（吨）数据来源：Wind，中信建投期货图86：2018年沥青各地区进口占比数据来源：Wind，中信建投期货4.2、沥青的需求4.2.1 沥青的消费从交通固定资产投资来看，2018年明显的变化是总投资增速放缓，其中东部和中部地区相较去年小幅增长，而西部地区同比则小幅回落，未来交通固定投资的重点是在东部、西部地区。Wind统计数据显示，2018年1-11月公路建设固定资产投资达到19867.33亿元，同比增长0.17%，远不及去年同期21.11%的同比增速。其中，公路建设固定资产投资主要分布在东部地区和西部地区，占比分别为32.09%和47.12%。进入2019年随着国家大力发展基建的政策推进和地方专项债务发行的加快，公路建设固定资产投资增速有望回升。

图2：燃料油主力合约价格走势（元/吨）数据来源：博易大师，中信建投期货3、沥青行情回顾2018年沥青价格整体呈现冲高回落走势。1月份北方沥青冬储对市场有一定支撑，而且东北地区焦化以及船燃需求也保持强劲，同时在整体资源抽紧以及库存低位的利好因素支撑下，沥青期货价格震荡上涨。2月份整体市场情况逐渐走弱，受春节假期影响，炼厂整体出货节奏放缓，价格呈现高位承压下跌。3月国内沥青资源供应整体保持较低水平，加上贸易商依然有一定的备货需求，以及部分地区沥青终端需求缓慢复苏，沥青价格小幅推涨。进入4月份，贸易商以及终端用户库存高，市场备货需求或有所下滑，不过部分地区沥青终端需求将保持缓慢回升，沥青价格呈现区间震荡。5月份国际原油价格大幅上涨至高位，炼油成本上涨以及焦化效益明显好于沥青，炼厂生产沥青的积极性不高，国产沥青供应整体处于低位，进口资源也有缩减，带动整体沥青资源趋紧，加上终端需求有所回升，支撑沥青价格大幅上涨。6月东北地区终端需求清淡，炼厂出货压力不断增加，部分炼厂库存涨至中高位，加上部省份环保督查回头看，道路施工停止，沥青终端需求减少，主力炼厂出货下滑，在出货压力不断增加下，沥青价格转为下跌。7月国内沥青市场整体低迷，全国大范围降雨天气打压沥青需求，且环保以及资金紧缺等利空因素也限制沥青需求回升，导致出货缓慢，部分炼厂库存上涨，但随着降雨天气减少，以及环保政策略有放宽，沥青需求有所回升，主力炼厂出货有改善，沥青维持高位震荡。8月国内沥青市场上行，沥青市场刚性需求好于7月，且大部分地区主力炼厂库存低位，带动沥青价格走高。9月国内沥青价格全面上涨，在沥青需求回升、沥青供应同比缩减以及9月炼厂炼油成本继续上涨的多重利好下，国内炼厂不断拉高沥青价格。10月，南方需求未如预期明显上涨，加上部分炼厂沥青产量增加，带动库存上升，沥青价格承压下跌。11月，北方市场沥青需求持续萎缩，加上原油一个月之内暴跌数次，及焦化需求疲弱对沥青市场支撑减弱，同时市场观望气氛浓厚，国内沥青期货价格持续下跌。12月华东、华南及西南等南方市场沥青需求释放有限，此外沥青资源充裕，多个利空持续，加之原油价格持续走弱，12月沥青价格整体延续弱势。

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图49：俄罗斯原油产量（千桶/天）数据来源：Wind，中信建投期货图50：俄罗斯管道出口原油（千桶/天）数据来源：Wind，中信建投期货图51：加拿大原油产量（千桶/天）数据来源：Wind，中信建投期货图52：加拿大原油出口（千桶/天）数据来源：Wind，中信建投期货